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（来源：华安证券研究）

数据观察：薪资回落表明通胀压力减弱，而就业持续走弱继续降低降息阻碍

8月非农新增继续走弱，失业率上升、薪资回落。8月非农就业新增2.2万人，预期值7.5万人，前值修正后7.9万人，美国劳动力市场8月延续低迷，增长弱于预期。失业率为4.3%，较上月上升0.1pct（前值4.2%），或为劳动力参与率上升（从62.2%升至62.3%）导致，为自2022年底以来的最低水平。平均时薪同比增长3.7%，预期值3.9%，前值3.9%；环比0.3%，维持前值。

8月新增就业分行业看，私营部门边际新增较上月减少近半数，政府部门新增数降为负值，8月新增就业依赖私营部门支撑。私营部门仍以服务业为主，教育和医疗创造了最多的新增就业，休闲和酒店业边际新增较显著（+2.8万）。但商品生产类就业承压，新增就业减少2.5万。其中耐用品、制造业、建筑业损失最多。本月非农新增，商品生产类、政府部门均出现就业损失，而核心服务业除教育和医疗以外，其他行业亦面临就业困境。

失业金申领人数看，8月初请失业金人数出现回升，持续申请失业金人数仍在高位，处于近四年最高水平附近。职位空缺数看，7月非农职位空缺数降低，低于预期值（737.8万人），暗示就业市场维持疲软。裁员数据看，根据第三方机构调查报告，8月企业裁员人数达85979人，已连续2个月走高，较去年同期（75891人）亦有所上升。

深度分析：当前就业数据类似去年8月的水平，9月降息预期较为一致

8月非农数据继续偏弱，加强降息预期。密歇根大学消费者信心指数显62%的美国人认为未来12个月失业率将上升，美国劳动力市场的担忧情绪加剧。自上月疲弱的非农数据引发降息预期快速上升以来，上月通胀数据乐观进一步推升降息预期，本月非农三个核心数据显示非农新增人数下降、失业率上升、薪资回落，均向着更严峻的方向发展，或将进一步打消美联储降息犹豫的理由。利率偏高影响下，美国房地产市场亦承压严重，待售成屋销售连续两个月下跌。9月降息似乎已成为迫在眉睫的选择。

此外， 6月数据连续两月下修后，当前就业数据类似去年8月的水平。上月，6月非农新增数据从14.7万人下修至1.4万人，5月非农数据从13.9万人修正至1.9万人。本月，备受瞩目的6月非农新增数据再度下修，从1.4万人再下修至-1.3万人。修正后的数据显示，自2025年5月以来，美国非农新增数据呈现断崖式下跌。非农新增连续四个月处在低位区间，近3年只有2024年6月~8月出现了类似的情况，而当前无论是非农新增数的水平（本次均值2.6万，去年均值8.2万）、连续处于低值的时间（本次4个月，去年3个月）、还是U3失业率（本次4.3%，去年4.2%），均较2024年同期更加疲弱，故参考2024年9月50BP的降息幅度，本次降息50BP也具备可能性。

本次降息的可能性较高，各方均有一致看法，具体来看：

美联储方面：在杰克逊霍尔年会上，鲍威尔强调，就业的下行风险或已超过通胀的上行风险，释放偏鸽信号。针对降息节奏，表态：“尽管是时候调整政策了，但降息的节奏将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险的权衡。”。而本月非农数据进一步提示了就业下行风险、薪资回落暗示通胀可控，不改鲍威尔此前偏鸽发言的立场。美联储传声筒尼克·蒂米劳斯亦表示，美国今年夏天就业增长急剧放缓，很可能使美联储决定降息25个基点。

另外，其它部门也传递降息呼声。美国劳工部长公开表示，希望美联储能降低利率，以缓解经济压力。美国国会众议院议员查韦斯·德雷默称，美联储早该采取行动了。白宫经济顾问哈塞特表示，预计美联储将在讨论中涉及更大幅度的降息措施。

市场方面：多家金融机构做出降息预测。美国银行从此前的不降息转变为预计美联储2025年将两次降息。牛津经济研究院预计美联储将在2025年降息50个基点，预计下次降息将在9月进行。巴克莱预计美联储将在今年剩余的9月、10月和12月三次会议上分别降息25个基点。摩根资产管理认为，美联储将在9月降息约25个基点，并且从现在到年底将降息约70个基点。非农数据发布后，市场降息预期升温，黄金现货刷新历史新高，一度突破3600美元，美国10年期国债收益率大幅下行，一度接近4.06%，达4月以来最低水平。

市场降息预期较美联储更乐观： 6日CME FedWatch最新数据显示，市场预计2025年全年降息3次（9月降息25BP的概率约为92%，降息50BP的概率约为8%）。其中9月不降息的概率已降至0，非农数据公布前为0.6%。此前，美联储6月会议中位数暗示2次降息（50个基点），但近期以来内部分歧度增加，部分官员上调预计的降息幅度。市场预期全年进行3次降息（共75个基点），较此前美联储会议的降息次数更多、幅度更大。

总结来说，本月非农数据扫清了此前鲍威尔所称“就业市场仍坚韧”的降息阻碍，预计9月降息25BP是基准情形，各方均就此达成了较为一致的预期，而更大幅度50BP的降息也存在一定可能性。往后看，通胀数据对降息造成阻碍的可能仍然较低，薪资增速进一步降低，暗示需求继续走弱，或将成为通胀压力的有效对冲项。

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风险提示

关税不确定性风险、美国通胀反弹风险。